财说｜百亿扩产竞备赛开启，牛磺酸概念“高位狂欢”难再续

美国FDA强制添加规定引爆了牛磺酸行业一场近百亿元规模的产能“军备竞赛”。今年以来，全球牛磺酸市场约2万吨的供应缺口将价格推向高点。中国内贸现货价一度从4月初的1.4万元/吨涨至2.5万元/吨，涨幅高达75%。

资本市场方面，全球市占率约50%的龙头永安药业（002365.SZ）股价自4月初至6月9日阶段涨幅达165%，市盈率（TTM）被推高至220倍以上，远超医药制造业30-40倍的均值。但火焰的另一面却是寒冰。资本热捧背后，永安药业基本面持续失血：2025年一季度，公司营收同比下滑12.96%，净利润更是由盈转亏，录得亏损436.7万元。与此同时，实控人陈勇5月5日遭立案调查并实施留置，为公司本已脆弱的治理结构再添一重阴霾。

一边是需求的短期狂热与资本的非理性追捧，另一边是龙头企业“增收不增利”的现实窘境与即将到来的产能“洪水”。这场由需求驱动的扩产盛宴，究竟是行业迈向新蓝海的序曲，还是龙头企业引领下的一场“囚徒困境”？当超10万吨新增产能2026年前后集中释放，牛磺酸行业又将如何避免“以价换量”最终演变为全行业的利润黑洞？

产能豪赌背后的新旧资本

行业龙头永安药业正深陷“以价换量”的战略困局。

面对2024年相对低迷的市场，公司采取了激进的销售策略，全年牛磺酸销量同比大增16.32%至4.97万吨，但核心业务营收反而同比下降4.14%至6.35亿元。这种“量增利薄”的背后，是其成本护城河正在被侵蚀的残酷现实。公司赖以成功的自研环氧乙烷（EO）装置，因上游原料成本倒挂而长期停产，导致核心原料需高价外购，昔日的成本优势荡然无存。在此背景下，公司仍规划新增4万吨产能，总投资额预计达数十亿元，这种防御性的扩产更像是一场缺乏成本效益支撑的豪赌，试图用规模延缓市场份额的流失。

相比之下，圣元环保（300867.SZ）的跨界入局则显得“有备而来”。这家原主营垃圾焚烧发电的公司，计划斥资11.66亿元建设年产4万吨的牛磺酸项目，这笔投资额相当于其2024年全年净利润（2.7亿元）的4倍以上，堪称一场清仓式的资本豪赌。其底气在于项目选址福建泉港石化园区，能够通过管道获得稳定且低成本的核心原料环氧乙烷。这种通过深度绑定上游供应链以重塑成本曲线的打法，精准地刺向了永安药业当下的成本软肋。圣元环保的意图非常明确：在行业景气高点进入，利用后发优势和一体化布局，试图一举颠覆旧有格局。

另一股不容忽视的力量，是化工巨头新和成（002001.SZ）的“降维打击”。作为一家年净利润近20亿元的精细化工龙头，牛磺酸仅是其营养品板块的一环，风险敞口远小于专营企业。公司位于浙江上虞的3万吨生产基地已稳定运营，且凭借其强大的化工背景和规模效应，在成本控制上同样具备竞争力。新和成的入局更像是“价格鲶鱼”，其产能释放在2023-2024年已对市场价格形成压制。未来若其进一步扩产，将凭借雄厚的资本实力和多元化的业务组合，在潜在的价格战中占据更为有利位置，对永安药业等专营性企业构成持续性威胁。

一场供给侧的“完美风暴”正在酝酿。将各方规划加总，一幅清晰的产能过剩图景浮出水面：永安药业新增4万吨、圣元环保新增4万吨，加上新和成等潜在的扩产计划，预计到2026年全球牛磺酸市场将迎来超过10万吨的新增产能洪峰。这一数字远超当前约2万吨的短期供需缺口。在资本催化下，各路玩家争相在景气高点进行大规模资本开支。这种“军备竞赛”式的扩张，几乎是为未来价格战埋下了最确定的伏笔，一场由供需剪刀差引发的行业洗牌在所难免。

需求幻景与治理风险

支撑这场百亿级投资狂潮的，是对下游需求近乎幻想式的乐观预期。

美国FDA对宠物食品和婴幼儿配方奶粉的强制添加规定，为市场注入了约2万吨的确定性“刚需”增量。市场似乎将这种一次性的政策脉冲，线性外推为长期的高速增长。功能饮料市场虽增速可观（中国市场年复合增速达8.3%），但已是红海市场；最具想象空间的饲料添加剂领域，其“替代抗生素”的叙事（潜在需求数十万吨）仍停留在早期探索阶段，短期内难以形成规模化需求。当前的需求热潮，更像是短期利好与长期愿景的叠加，不足以消化即将到来的产能过剩。

在虚幻的需求预期之上，永安药业的估值泡沫摇摇欲坠。截至2025年6月初，公司超过220倍的市盈率，不仅与其一季度亏损的基本面严重背离，更将未来数年的理想增长路径提前透支。尤为致命的是，公司治理的“关键人风险”在此刻爆发。持股21.54%的实控人陈勇被立案调查，其去留成为公司估值重估的核心不确定因素。

价格的剧烈波动也为产业链带来了极大运营风险，高价时期的“库存炸弹”随时可能引爆。2023年4月由下游恐慌性囤货驱动的价格飙升，极易在需求平复后造成订单断崖。对于生产商而言，若在高点积累了大量高成本的原料和产成品库存，一旦价格回落，巨额的存货跌价准备将直接吞噬利润，导致经营性现金流的急剧恶化。永安药业2025年一季度的亏损，已为此敲响警钟。在未来的周期下行阶段，如何管理库存和应收账款，将成为决定企业生死存亡的关键。

面对迫在眉睫的行业变局，主要玩家试图通过战略延伸来构建“第二曲线”，但这同样充满不确定性。永安药业向下游推出功能饮料“易加能”，圣元环保规划覆盖饮料、宠食的完整产业链，都是为了摆脱原料周期的束缚。然而，从B端的原料供应商转型为C端的品牌运营商，无异于一次基因重塑。快消品领域的品牌打造、渠道铺设和消费者心智占领，需要持续的“现金燃烧”和完全不同的组织能力。这种跨界自救很可能在主业承压的同时，形成一个新的亏损黑洞。

牛磺酸行业的故事，是资本市场中一个不断重演的经典寓言：由政策或技术引发的短期需求爆发，诱使局中人展开一场非理性的产能竞赛，最终在周期的最高点埋下衰退的种子。当下的狂热，很大程度上忽视了供需关系终将回归均值的商业常识。当2026年新增产能洪峰如期而至，需求增长承诺却未能兑现，这场盛宴将如何收场？届时，今天的扩产投资是会成为企业的增长引擎，还是沦为资产负债表上沉重的减值准备？